270万骑手，能否撑起闪送IPO？

闪送当前面临的最核心的一大问题是，能否改善业绩并提升盈利能力。业绩提升才能赢得资本市场对其未来增长的预期和信心

文｜康国亮

编辑｜杨秀红

时隔四年，闪送必应有限公司的上市之路终于迈出实质性一步。

9月27日，闪送更新招股说明书，计划通过此次IPO出售400万股美国存托股票，每股定价在15美元-17美元之间，预计募资6000万美元-6800万美元，对应估值为10.65亿美元-12.07亿美元，折合人民币74.67亿元-84.62亿元。招股书显示，闪送此次IPO融资将用于扩大客户群、提高市场渗透率、打造品牌形象、投资技术和研发以及用作一般公司用途。

闪送此前于9月13日向美国证券交易委员会递交F-1文件，开启上市进程，计划以“FLX”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，中金公司、中信里昂证券、德意志银行和瑞银担任保荐人，同时启动PDIE(交易前投资者教育)程序，这被看作是IPO(首次公开募股)前的重要一步。

今年7月8日，中国证监会披露了闪送的境外发行上市备案通知书，并对闪送提出了多方面的备案反馈意见，主要涉及境外架构及返程并购的合规性、股份变动情况、主要股东情况以及股权激励等方面内容。

其实闪送传出上市的消息最早可以追溯到2020年，时任闪送副总裁杜尚骉在接受外界采访时曾表示，公司可能很快就会上市。然而，此后公司一直未更新有关上市的进展。原本有望成为“即时配送第一股”的闪送，被竞争对手达达集团抢先，后者于2020年6月在美股市场完成上市，之后顺丰同城也于2021年底登陆港股市场。

不过，对于目前的闪送及其背后陪跑多年的明星资本来说，与上市早晚相比，能否获得投资者对其IPO估值的认可更为重要，闪送在最新招股中希望投资者对新股的兴趣能恢复。

为何坚守“一对一急送”？

闪送的商业品牌口号是:“一对一急送，专门送您这一单。”作为“一对一急送”这一细分行业的开创者，闪送凭借一对一的急送效率优势建立起了较为知名的品牌效应，对于需要同城急送物品的人来说，闪送是其解决急送需求的重要方式。

根据招股书显示，按照2023年收入计算，闪送是中国最大的独立按需专线配送服务提供商，其市场份额在中国独立按需专线配送服务市场中占比约为33.9%，2021年至2024年上半年，闪送分别完成了1.586亿、2.134亿、2.707亿以及1.381亿订单。截至2024年6月，闪送拥有270万注册骑手，注册用户数量达到8890万人，业务范围覆盖全国295个城市。

闪送将其所处的市场定义为“独立按需专线配送服务市场”，其中，“独立”一词是指闪送是根据市场需求分配资源的独立服务提供商，而非依赖电商平台派单。“专线”一词则指全程只由一名配送员配送，且一次只能接一单。按照这一细分市场的定义，闪送所占市场份额排名行业第一。

然而，从整个即时配送市场来看，闪送的市场份额其实并不大。即时配送市场根据不同的需求场景可以归为四类，分别是以美团和饿了么为代表的餐饮外卖配送，以达达为代表的生鲜商超新零售配送，以闪送、UU跑腿为代表的跑腿配送，以及以顺丰同城为代表的同城物流配送。

其中餐饮外卖配送是即时配送市场中最主要的需求场景，而闪送主打的“一对一急送”的市场规模其实并不大，目标客户主要为有紧急物品或文件急送的一对一需求的人。

中金公司发布的一份即时配送市场研究报告显示，即时配送应用场景中，餐饮外卖订单量占比达到70%、生鲜果蔬订单量占比12%、商超便利订单量占比10%、一对一急送订单量占比仅为3%。

闪送之所以一直坚持深耕一对一急送这一小众市场，与其创始人兼首席执行官薛鹏为闪送做出的战略定位密不可分。薛鹏曾在2022年表示，即时配送有两种模式，一种是B2C模式，一种是C2C模式。B2C的配送模式主要服务于餐饮商户，是基于商圈内的短距离配送，商圈内商户的数量、发单时间和数量都是可以提前预测并匹配相应运力的，所以服务模型容易搭建，这会导致优势较低，面临最为激烈的竞争。C2C是个人到个人的全城即时配送，这种模式一旦形成规模，会形成较强的竞争优势。

在薛鹏看来，闪送专注于C2C模式具备规模优势、技术优势和品牌优势，这将成为闪送在即时配送领域的“差异化”优势，他认为闪送处于没有竞争对手的状态。而B端太依赖平台资源，定价权和盈利空间都由平台掌控，因此薛鹏认为闪送要保持相对独立，还是要持续发力C端市场。

然而从行业实际情况来看，与只做C端的闪送相比，其竞争对手却都在发力流量更大的B端餐饮和本地零售即时配送市场，达达承接了京东的流量、顺丰同城则加强了与抖音平台的本地生活业务合作。与此同时，B端即时配送的行业玩家还在努力抢占闪送的C端市场，美团配送拥有美团跑腿，京东今年也推出了京东秒送。

业内人士分析认为，闪送一对一急送的用户通常仅用来处理紧急需求，往往比较低频，较难形成稳定的客单量，如果没有高频的餐饮和电商订单支持及流量入口，闪送的市场规模和订单增量或将面临一定的瓶颈。

根据招股书显示，闪送2021年至2024年6月营业收入分别为30.4亿元、40.03亿元、45.29亿元以及22.84亿元，2022年至2024年6月的营收同比增速分别为31.67%、13.14%、7.64%，营收增速出现减速迹象。

270万骑手背后的业绩

招股书显示，2021年至2024年上半年，闪送的平均配送履约时间逐渐减短，分别为35分钟、31分钟、29分钟以及27分钟。根据艾瑞咨询调研显示，闪送的平均送达时间快于行业其他主要参与者的平均送达时间。因此，相比其他即时配送竞争对手，闪送的整体配送效率更高，但同时配送单价也更高，截至2024年上半年，闪送平均每单16.5元，这一价格在行业中是较高的客单价水平，闪送也在招股书中表示，其平均价格与行业其他主要参与者相比有着明显的溢价。

招股书显示，闪送的注册骑手数量从2021年的约110万大幅增加至2024年6月30日的约270万。从注册骑手数量来看，闪送的骑手规模并不小。据公开数据统计，截至2023年，即时配送行业中，美团旗下美团配送骑手数量约为745万，饿了么旗下蜂鸟即配骑手数量约为300万，达达集团骑手数量约为120万，顺丰同城骑手数量约为95万。

根据2023年45.29亿元收入计算，闪送平均每位注册骑手按年创造营收约1677元，如果按照闪送2023年2.707亿的订单量计算，平均每位注册骑手按年配送约100单，按日每位注册骑手配送仅约0.27单。然而闪送在招股书中披露的每位活跃骑手的每日订单数量为9.3个，与每位注册骑手每日订单量数据相差较大。因此如果按照2023年2.707亿订单量以及每位活跃骑手每日9.3个订单量计算的话，闪送的真实活跃骑手数量只有约不到8万名，仅占闪送270万总注册骑手数量的约3%左右。

同时，即时配送平台依赖人力来完成配送履约的即时响应，这也意味着人力成本是成本结构中的最大支出。根据招股书显示，2021年至2024年6月30日，闪送与收入相关的成本分别为28.51亿元、37.44亿元、41.34亿元以及20.27亿元，其中支付给骑手的薪酬与奖励占据大头，分别为27.51亿元、36.14亿元、39.75亿元以及19.51亿元，分别占同期收入的90.5%、90.3%、87.8%、85.4%。

闪送通过算法不断提升分发效率，使得近几年的毛利率呈现逐年上升的趋势，2021年至2024年6月，闪送的毛利率分别为6.2%、6.5%、8.7%、11.3%，然而其整体毛利率仍然相对较低，仅为10%左右，导致盈利能力偏弱。2021年、2022年闪送均处于亏损状态，分别亏损2.91亿元以及1.8亿元，2023年实现扭亏为盈，盈利1.1亿元，2024年上半年实现净利润1.237亿元。在招股书中，闪送表示，2023年盈利主要由于政府补贴增加，与经营状况有关的营业利润仅为0.11亿元。同时闪送在招股书中也表示，如果无法实现足够的收入增长并管理成本和费用，闪送可能无法维持盈利能力或持续实现和维持正现金流。

与闪送类似，顺丰同城在亏损多年后，于2023年才实现盈利，然而毛利率仅为6.42%，净利率仅为0.41%。上市多年的达达集团则一直并未实现盈利，根据其财报显示，2023年亏损额为19.58亿元。

无人配送被视为即时配送平台降低人力成本、提升盈利能力的重要方式，目前美团、达达、顺丰同城等均已布局并推出部分无人配送服务，闪送在招股书中却并未对此有所提及。

昔日明星独角兽估值缩水

闪送创立于2014年，薛鹏拥有较为丰富的科技和物流行业从业经验，曾于2008年创立快递物流整合服务平台易邮递，2014年5月薛鹏与在易邮递的搭档于红建在北京共同创立闪送，初衷在于满足忘带钥匙、急送文件等个人急送需求，并将其定义为同城一对一急送行业的开拓者。

招股书显示，IPO前，薛鹏持有22.7%的股份以及74.6%的投票权，同时薛鹏及其家人还通过Snoweagle-s Limited信托持股20.7%。公司执行总裁于红建持股1.6%，联合创始人茹海波持股4.8%。外部机构股东中，海纳亚洲持股最多，达到9.7%。此外，鼎晖投资和顺为资本分别持股8.9%、7.8%，其中鼎晖投资更是自闪送成立起即进行了投资，与其陪跑十年。

根据天眼查数据，由于商业模式独特且新颖，闪送自成立十年以来，共计获得了11轮融资，并且得到了一众明星资本的青睐。天眼查数据显示，2014年闪送上线的第一年就获得了天使轮及A轮融资，投资方来自经纬创投、鼎晖投资，二者均为一线创投机构，估值达数千万美元。2015年7月，闪送又完成了由九鼎投资领投，光源资本跟投的5000万美元B轮融资，同年8月又获得了天图投资参与的B 轮融资，仅一年时间，闪送估值便增长至2亿美元。2017年，闪送完成了包括C轮、C 轮、D轮等在内的四轮融资，投资方包括海纳亚洲、顺为资本、执一资本、普思资本以及北京华联等知名机构，其中普思资本是王思聪旗下投资公司。

2018年8月，闪送宣布完成6000万美元的D 轮融资，由海松资本、五岳资本、源星资本联合领投，海纳亚洲、顺为资本、赫斯特资本等机构跟投，其中领投方之一的五岳资本在分析闪送的投资逻辑时表示，闪送已不再是简单的物流基础设施，而是深入到C端的消费品牌，一小时即时速递基本上已经和闪送划上了等号，这是其看好闪送很重要的一点。

闪送最近一轮融资为2021年3月完成的D 轮融资，投资方包括顺为资本、五岳资本、海纳亚洲、天图投资等，共同投资1.25亿美元，其估值达到了20亿美元，约合130亿元人民币，闪送也在这一年的胡润全球独角兽榜单上达到顶峰。

然而好景不长，由于盈利前景受到行业影响，2022年起闪送的估值开始出现下滑，根据胡润全球独角兽榜显示，2022年闪送的估值约为100亿元，2023年估值同比下滑了31%至69亿元，2024年闪送的估值为71亿元，相较于2021年峰值下降了45%，排名也从最高526名滑落至了1118名。从即时配送行业来看，早先上市的达达集团与顺丰同城在二级市场中的表现同样不佳，截至9月27日，达达集团当前美股市值已相较2020年上市时缩水90%至约33亿元，顺丰同城的港股市值也相较2021年上市时缩水26%至93亿元。

由于估值下滑，闪送背后的明星资本投资收益也受到了影响，尤其是2021年最后一轮D 轮投资的机构，其所投股份投后估值已出现一定程度的缩水。

因此，闪送此次寻求登陆纳斯达克，其最终能获得多高的IPO估值对于闪送及其背后陪跑多年的明星资本至关重要。根据闪送最新的招股公告，其估值约为74.67亿元-84.62亿元，相比此前71亿元的估值有所回升。“最核心的问题还是闪送能否扭转收入增速下滑，并且提升其盈利能力，才能赢得资本市场对其未来增长的预期和信心。”业内人士表示。$顺丰同城$$顺丰控股(SZ002352)$